永利澳门网址官网登录 澳门集团所有网站 开支率下落,提高价格效果显然

开支率下落,提高价格效果显然

事件:公司发布半年报。上半年实现营业收入7.93
亿,同比增长30.59%;归母净利润1.72
亿元,同比增长48.38%;单二季度实现收入4.50 亿,同比增长35.1%;归母净利润1.08
亿,同比增长66.1%。

点评事件:

   
收入增长提速,重点产品快速放量贡献突出:二季度收入增速环比提升近10pct,主要受益于提价效应得到充分反映及重点产品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的态势,提价以后的收入占比较低,故一季度收入中提价因素贡献较少,而二季度收入完整包含了提价因素。分产品来看,今年以来脆口系列(包括榨菜和萝卜)和泡菜产品均实现快速放量,同比增速接近80%,对销量增长贡献突出。

   
2017年7月27日,公司公布2017年中报数据。2017年上半年,公司实现收入7.93亿元,同比增长30.59%,归属于母公司的净利润为1.72亿,同比增长48.38%,经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元,同比增长55.54%;单二季度,公司实现营收4.50亿,同比增长35.15%,归母净利润1.08亿,同比增长66.10%。

   
提价基本抵消成本上行压力,费用率下降主要受益规模效应扩大:单二季度毛利率49.1%创新高,同环比分别提升1.65pct、4.9pct;净利率24.1%,同环比分别提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受损主要原因是成本上升而提价后产品收入占比较低,二季度提价因素得到充分反映后可基本覆盖成本压力;同时随惠通发展提速产能利用率上升,泡菜业务毛利率同比提升超过11pct,亦对整体毛利率提升有所贡献。二季度销售、管理费用率分别为18.36%、2.87%,同比下降2.1、1.2pct,主要原因仍是销量快速增加带来的规模效应,同时奖金计提时点提前和中介费用的减少也使得上半年管理费用同比有所减少。

    投资要点:

   
内生高增长可持续,外延值得期待:综合考虑产能扩张和动销情况,预计脆口及泡菜下半年仍可保持高速增长;受益于产品结构升级、惠通产能利用率提升及规模效应持续扩大,全年净利率同比提升较为确定。同时公司具备潜在外延预期,品类扩张有望打开长期成长空间。

    产品量价齐升+预收款确认,二季度业绩增速加快。

    投资建议:我们预计公司2017 年-2018
年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为36%、28%,成长性突出,维持买入-A
的投资评级及6 个月目标价15.00 元,相当于2018 年26 的动态市盈率。

   
2017年上半年,公司业绩实现维持快速增长,实现收入7.93亿,同比提升30.59%。一方面是受益于产品提价以及需求稳定增长,另一方面在于公司二季度末预收款确认增加导致(二季度末账面预收款为0.92亿,环比减少38.91%)。但是同比去年二季度末预收款仍然增长70.21%,因此三季度业绩增长仍有保障。

    风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。

   
分产品来看,榨菜、泡菜、其他佐餐开胃菜、榨菜酱油以及其他业务收入收入占比分别为84.64%、7.54%、7.34%、0.18%和0.29%,同比去年增速分别为23.69%、80.69%、102.03%、59.72%和33.21%。

   
分区域来看,公司最大销售区域为华南大区,上半年营收2.54亿,同比增长36.64%。其他各大区除了东北大区营收为3051.28万,其他大区均在7000万-1亿之间。其中西北(+41.02%)、华中(+37.50%)、华东(+34.82%)和华北(+30.77%)大区增长较快,西南(+13.81%)、中原(+25.89%)和东北(-1.55%)大区增速相对较慢。

    提价效果显著,毛利率环比显著提升。

   
上半年,公司整体销售毛利率为47%,环比显著提升2.8pcts,同比小幅降低0.4pcts,说明公司提价效果显著。公司生产成本中青菜头占比约50%,包材占比10%-20%。2016年9月份后,市场纸箱和青菜头价格大幅上涨,公司通过先后2次提价,得以成功转移成本端压力。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。并且凭借公司在品牌、产品和渠道掌控方面的优势,公司提价政策并未影响公司销量增长。全年来看,我们认为公司上半年毛利率水平有望维持,同比去年小幅提升(去年全年毛利率受年底成本上升影响降低至45.78%)。

    费用率显著下滑,加大公司业绩弹性。

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