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【澳门集团所有网站】千红制药,业绩保持安静

短期业绩受成本拖累,长期向好:公司上半年实现营收5.17
亿元,同比增长42.67%,营收的快速增长来自国内外市场的快速开拓。报告期内由于原材料价格上涨、能源费用上升,导致营业成本大幅增加87.48%,拖累公司短期业绩表现。但长期来看,成本上涨因素难以持续。原料药系列产品销售同比增长79.25%,表明肝素原料药量价齐升逻辑得到验证;制剂产品中怡开、怡美等重点品种市场开拓顺利,我们看好公司长期发展。

事件:

    制剂业务增长趋势将延续:制剂药品系列上半年实现营收2.47
亿元,同比增长16.70%。1)胰激肽原酶是糖尿病并发症领域的一线用药,目前怡开市占率在80%左右,上半年销量增速预计30%。公司产品剂型和规格齐全,在招标中品规转换顺利,价格体系维护较好,随着新市场的开拓和竞争对手受限,将进入稳定增长通道;2)公司复方消化酶为处方药和OTC双跨品种,上半年销量增速40%左右,随着零售渠道的开拓,有望保持高速增长;3)肝素制剂以肝素钠注射液为主,2016
年销售约1
亿元。目前伊诺肝素和达肝素的市场推广顺利,已进入上百家二级以上医院,未来将成为肝素制剂新的增长点。

   
公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入51696.78万元,较去年同期增长42.67%;实现归属于上市公司股东的净利润14399.82万元,较去年同期增长0.80%。公司同时发布限制性股票激励计划。

    肝素原料药迎来大年,量价齐升:原料药系列上半年实现营收2.70
亿元,同比增长79.25%。上半年肝素出口均价延续上涨态势,5 月份达4761.32
美元/千克,相比去年同期的3410.77
美元/千克上涨近40%。而伴随国外厂家补库存周期的持续,肝素原料药需求将持续旺盛。目前公司产能达到55000
亿单位,公司肝素原料药迎来量价齐升。上半年受成本影响,原料药毛利率下降5.36
个百分点,后续随着肝素粗品价格下降,公司利润将加速上升。

    投资要点:

    限制性股票激励新生代管理层:公司发布2017 年限制性股票激励计划,拟向43
名激励对象授予627.88 万股,占公司总股本的0.491%,授予价格拟定为3.03
元/股。激励计划对公司业绩提出长期要求,具体为2017-2019 和2017-2020
年相比2016 年累计净利润增长率分别不低于45%和60%。

    收入大幅增长,毛利额有所提升

   
报告期内公司全面完成高管队伍的新老交替工作,新一届经营管理班子正式组建。我们认为公司适时推出限制性股票激励计划旨在对公司年轻核心人才进行激励,提高核心团队的凝聚力。

   
2017年上半年,公司营业收入同比增速为42.67%,相比于1-3月55.52%的同比增速有所放缓。分季度来看,2季度单季实现营业收入27325.95万元,同比增速为32.88%,使得半年度收入增速低于1季度水平。分产品来看,制剂实现营业收入24669.48万元,同比增速为16.70%,与去年同期相比大幅提升了16.03个百分点,与2016年全年相比提升了18.39个百分点;原料药实现营业收入26950.56万元,同比增速为79.25%,增速表现亮眼。上半年公司整体毛利率为51.47%,与去年同期和2016年全年相比分别下降了11.60和13.23个百分点,主要是由于上半年营业成本增速为87.48%,高于收入增速所致。上半年整体毛利额为26608.92万元,同比增速为17%,显示公司经营状况良好。

    维持“推荐”评级:我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.20、0.24、0.28
元,公司主业2017
年开始迎来恢复性增长,重点品种市场开拓顺利。限制性股票激励计划绑定核心人员利益,利好公司长期稳定发展,维持“推荐”评级。

    制剂产品收入平稳增长,原料药成为亮点

    风险提示:市场推广不及预期,原材料价格波动。

   
由于新一轮招标和各地区二次议价的进行,公司产品的价格出现了一定程度的下滑,但上半年公司制剂的收入仍保持了一定增长,表明销量增长的贡献度较大。由于2016年下半年受到怡开在天津市场规格转换的影响,制剂产品收入同比出现了小幅下滑,今年随着怡开规格转换的完成,同时伴随着天津市场的恢复和其他新兴市场的开拓,怡开有望继续保持20-30%的增速。此外公司也积极开拓怡美的市场;同时利用自营团队与代理销售相结合的方式,推动依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液的销售,报告期内已进药二级以上医院达上百家。未来公司低基数潜力品种有望逐步放量。制剂产品的毛利率为73.61%,与去年同期相比下降了8.4个百分点,主要是由于设备折旧和能源费用上升所致。原料药收入同比大增79.25%,根据海关总署的出口数据,上半年我国肝素产品出口均价涨幅在20%左右,原料药收入增速大于价格涨幅,我们推测公司的肝素原料药呈现出量价齐升的状态。在肝素粗品价格持续上涨的情况下,上半年原料药毛利额为8418.40万元,同比增加52.96%,显示出公司具有良好的成本控制能力。原料药毛利率为31.24%,与去年同期和2016年末相比分别下降了5.36和5.45个百分点,收入基数大幅增加使得毛利率出现了降低。

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