永利澳门网址官网登录 财经 多元策略博收益永利澳门网址官网登录:,年中逢低配置固收基金

多元策略博收益永利澳门网址官网登录:,年中逢低配置固收基金



  固定收益策略私募基金专题

  证券投资类私募基金5月报

  国金证券金融产品研究中心

  张宇

  债券市场投资策略:

  现阶段私募基金投资策略:

  4月份房地产销售面积进一步下滑,新开工维持负增长,而待售面积继续增加,预示房地产投资仍将继续下降。消费增长继续低迷;终端需求不景气,导致工业增加生产持续低迷。经济增长乏力背景下,债券具备投资价值。政府近期出台的127号文和《2014年地方政府债券自发自还试点办法》,支撑债券市场的发展。但是,5月是财政存款上缴月份,资金价格可能走高,债券市场存在调整的可能。不过,目前看不到经济3季度即开始回升的动力,而货币政策大概率会随着经济的下行而有所松动,因此建议继续保持积极态度,阶段性横盘正是介入时机。

  在经济下行,流动性宽松,货币政策放松的背景下,固定收益类产品配置价值凸显。因此,我们在本期的积极型投资组合和稳健型投资组合中调入了固定收益策略产品。其中,佑瑞持风险控制能力较强,具备完整年度业绩的佑瑞持2号强化收益分红型、季享红利1号、佑瑞持债券投资第9期,年度内的收益月正率均为100%,下行风险和最大回撤均为0,标准差均控制在1%以内,业绩稳定在5-7%的水平内,适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大些,但具备较强的时机把控、个券选择能力。以中高评级信用债为主要投资标的,并采用持有到期策略,对利率债主要采用波段操作的策略,适合风格稍显积极的投资者。

  固定收益策略私募基金投资策略:

  此外,我们在积极型组合中调入淘利趋势套利2号,该产品采用管理期货策略,属于淘利趋势套利系列产品。该系列产品包含量化套利策略和量化趋势策略两类,关注市场间价差与波动率情况,受市场下行影响较小。淘利成立于2011年5月,专注于量化对冲策略,成立以来发行的近10只阳光化对冲产品均为投资者创造了正收益。淘利趋势套利2号成立于2013年11月,历史累计最大回撤2%,年化收益率20%。

  截止2014年3月底,据国金不完全统计,市场上有60多只在运作私募基金采用固定收益策略。2012年,受益于经济下滑以及市场宽松的流动性,固定收益策略的收益率、标准差、下行风险均具备显著优势,平均夏普比率高达3.40;2013年,央行[微博]收紧流动性,固定收益策略大幅跑输其他各类策略,标准差和下行风险虽然仍然控制在较低水平,但是夏普比率不具备优势;2014年1季度,债券市场迎来反弹,标准差和下行风险均维持在低位的同时,取得了一定的正回报。在当前的市场环境下,固定收益策略投资价值凸显。

  私募基金2014年4月业绩回顾:

  据国金不完全统计,13家管理人旗下固定收益策略产品的运作满1年,我们对这13家管理人从收益率和下行风险两个角度进行综合评价,筛选出佑瑞持、鹏扬两家管理人具备一定规模,业绩稳健且表现突出。

  股票多头策略私募产品4月平均收益为-0.77%。管理型、分级型私募平均业绩分别为-0.79%和-0.52%。其他类型策略中,高风险策略平均收益率为-0.21%,其中,事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低风险策略平均收益率为0.05%,其中,股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为-0.45%、-0.26%和0.83%。

  佑瑞持成立于2010年11月,是中国最早专注于固定收益投资的私募基金公司之一。在固定收益整体投资框架下,主要采用信用投资策略、波段和套利操作、收益增强策略。基于对经济周期、通胀走势、货币政策、流动性、投资者行为的市场基本面分析,确定市场利率及曲线走势、资产类别配置、组合久期,同时对个券进行利差分析、信用分析,确定估值。佑瑞持风险控制能力较强。国金量化结果显示,具备完整年度业绩3只产品的收益月正率均为100%,下行风险、最大回撤均为0,标准差均控制在1%以内,虽然收益率只有5-7%的水平,但是风险调整后收益远在1之上。

  在股票多头策略中,对于管理型私募,业绩排名前三的私募产品依次为华润信托•康成亨1期、平安财富*新价值成长一期、华宝信托•新价值11号,收益率分别为16.67%、14.81%和14.49%。新价值有7只产品4月收益率排名前十,昔日冠军成功逆袭。对于分级型私募,能够与管理型私募前十相提并论的产品仅云南信托-思考5号B1第1期,月度收益率11.21%。

  鹏扬成立于2011年10月,定位于固定收益投资方面的专业资产管理。投资理念概括为:稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资,控制风险,保本为上,其次才是增长,通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债,采用持有到期的投资策略;同时对利率债采取波段操作的策略。主动管理能力主要体现在时机的把握上,同时基于投研团队的整体实力,公司对个券的选择能力亦较强。当前的投资策略,看好信用债的中长期投资机会,但要等待更好的介入机会,同时规避低等级信用债;对于利率债,短期或以中长端品种做波段交易。

  在其他类型策略中,低风险策略私募产品4月收益率超过2%的产品有西部信托•信合东方(市场中性策略)、长安信托-稳健19号债券投资(固定收益策略)、厦门信托-恒天紫鑫一号(固定收益策略)、华润信托-中盛套利2期(相对价值套利策略),月度收益率依次为3.83%、2.39%、2.25%和2.03%。鹏扬有3只产品入选前十。对于高风险策略私募,收益率超过5%的产品有有限合伙-新余嘉理投资(管理期货策略)、有限合伙-庆余(管理期货策略)、华融信托-金牡丹晟乾鸿典(事件驱动策略),月度收益率依次为8.38%、6.93%和6.69%。

  第一部分:债券市场投资策略

  第一部分:现阶段私募基金度投资策略

  前4个月累计社会融资总额同比-9.44%,萎缩程度较3月份进一步加深,主要来源于以信托、票据为代表的非标融资的收缩。实体经济方面,4月份房地产销售面积进一步下滑,新开工维持负增长,而待售面积继续增加,预示房地产投资仍将继续下降。消费增长继续低迷;终端需求不景气,导致工业增加生产持续低迷。

  经济基本面:4月份房地产销售面积进一步下滑,新开工维持负增长,而待售面积继续增加,预示房地产投资仍将继续下降。消费增长继续低迷;终端需求不景气,导致工业增加生产持续低迷。

  央行等五部门在上周发布127号文,直观来看,将进一步规范和约束金融同业业务的扩张。总体而言,127号文将进一步打击非标融资的开展,造成信用供给的进一步萎缩,从而加大实体经济下行风险和资金链断裂风险。同时,通过资产证券化实现出表、CD发行实现同业负债标准化,依旧采取规范化、透明化工具对非标资产和同业负债进行替代,有利于降低负债成本和收益要求。

  资金面:央行[微博]等五部门在上周发布127号文,进一步规范和约束金融同业业务的扩张。资金配置风险偏好的降低,使得非标增量放缓、存量逐渐消化,增加标准化债务配置需求。央行只是顺应了非标持续萎缩的趋势,压制其无序反弹的风险。整个社会资金供给的主要驱动因素在于货币政策的态度,而资金需求的边际变化由实体经济的下行主导不断萎缩。

  从另一个角度来看,127号文的发布,只是顺应了年初以来非标持续萎缩的趋势,从监管角度压制其无序反弹的风险。资金配置风险偏好的降低,使得非标增量放缓、存量逐渐消化,增加标准化债务配置需求。整个社会资金供给的主要驱动因素在于货币政策的态度,而资金需求的边际变化由实体经济的下行主导不断萎缩。标准化对非标的替代只是结构问题,而且是有利于债市的变化。

  政策面:央行虽然仍然表态货币政策不放松,且4月下旬一度将14天正回购期限拉长至28天,但货币政策放松的态度已经较为明朗。一是周行长表态央行是政府的一部分,并配合国务院定向降准;二是4月份实现净投放10亿元,考虑国债定存操作后净投放110亿元,而3月回笼2560亿,流动性环境较宽松,回购利率在4%以下波动,市场预期显著改善。

  财政部本周印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》的通知,今年将在上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。国金宏观小组认为试点短期有助于地方政府债务的延续,长期有助于政府债务硬约束,建立透明、规范、持续的地方财政运行机制。

  综合而言,在经济下行,流动性宽松,货币政策放松的背景下,固定收益类产品配置价值凸显。因此,我们在本期的积极型投资组合和稳健型投资组合中调入了固定收益策略产品。其中,佑瑞持风险控制能力较强,具备完整年度业绩的佑瑞持2号强化收益分红型、季享红利1号、佑瑞持债券投资第9期,年度内的收益月正率均为100%,下行风险和最大回撤均为0,标准差均控制在1%以内,业绩稳定在5-7%的水平内,适合稳健的投资者。鹏扬业绩的波动稍大些,但具备较强的时机把控、个券选择能力。以中高评级信用债为主要投资标的,并采用持有到期策略,对利率债主要采用波段操作的策略,适合风格稍显积极的投资者。

  央行虽然仍然表态货币政策不放松,且4月下旬一度将14天正回购期限拉长至28天,但总体而言,货币政策放松的态度已经较为明朗。一是周行长表态央行是政府的一部分,并配合国务院定向降准,释放正面信号;二是4月份实现净投放10亿元,考虑国债定存操作后净投放110亿元,较3月回笼2560亿资金有显著改善。流动性环境整体较宽松,7月回购利率在4%以下波动,市场预期显著改善。

  此外,我们在积极型组合中调入淘利趋势套利2号,该产品采用管理期货策略,属于淘利趋势套利系列产品。该系列产品包含量化套利策略和量化趋势策略两类,关注市场间价差与波动率情况,受市场下行影响较小。淘利成立于2011年5月,专注于量化对冲策略,成立以来发行的近10只阳光化对冲产品均为投资者创造了正收益。淘利趋势套利2号成立于2013年11月,历史累计最大回撤2%,年化收益率20%。

  图表1:资金周投放情况统计

图表1:积极型投资组合

永利澳门网址官网登录 1来源: 万得,国金证券研究所

产品

  图表2: 货币资金价格(%)

投顾

永利澳门网址官网登录 2来源: 万得,国金证券研究所

策略

  但是,5月是财政存款上缴月份,从历史惯例来看,5月形成全年利率的低点,6月份开始利率逐渐紧张,债券市场存在调整的可能。不过,目前看不到经济3季度即开始回升的动力,而货币政策大概率会随着经济的下行而有所松动,因此建议投资者继续保持积极态度,阶段性横盘正是介入时机。

4月

  第二部分:固定收益策略私募基金投资策略

近三年

  截止2014年3月底,据国金不完全统计,市场上有60多只在运作私募基金采用固定收益策略。2012年,受益于经济下滑以及市场宽松的流动性,固定收益策略的收益率、标准差、下行风险均具备显著优势,平均夏普比率高达3.40;2013年,央行收紧流动性,固定收益策略大幅跑输其他各类策略,标准差和下行风险虽然仍然控制在较低水平,但是夏普比率不具备优势;2014年1季度,债券市场迎来反弹,标准差和下行风险均维持在低位的同时,取得了一定的正回报。在当前的市场环境下,固定收益策略投资价值凸显。

权重

*图表3:各类型私募基金年度业绩比较*

收益率

2012

综合评级

2013

风险评级

2014Q1

投资风格

实际资产净值增长率

择股择时

夏普比率

山东信托-鸿道1期

标准差

鸿道

下行风险

传统策略

实际资产净值增长率

0.44%

夏普比率

★★★★★

标准差

下行风险

成长

实际资产净值增长率

综合

夏普比率

20%

标准差

交银国信•鼎锋成长一期

下行风险

鼎锋

股票多头策略

传统策略

0.64%

-3.40%

-0.22

★★★★★

15.97%

19.89%

成长

12.69%

择股

0.47

20%

19.64%

深国投•重阳1期

20.36%

重阳

-0.23%

传统策略

-0.52

-1.87%

7.93%

★★★★★

5.67%

中高

(全球)宏观策略

价值

11.85%

择股

0.91

20%

11.07%

有限合伙-淘利趋势套利2号

7.95%

淘利

32.69%

管理期货策略

0.95

0.72%

27.53%

——

14.74%

——

3.31%

——

1.36

——

8.14%

20%

4.43%

外贸信托-鹏扬5期

事件驱动策略

鹏扬

5.61%

固定收益策略

0.14

1.54%

32.58%

——

38.44%

——

36.29%

——

0.87

——

37.48%

20%

28.45%

来源:国金证券研究所

0.18%

 

1.49

图表2:稳健型投资组合

10.10%

产品

8.39%

投顾

市场中性策略

策略

4.72%

4月

0.23

近三年

4.88%

权重

5.21%

收益率

9.51%

综合评级

1.06

风险评级

6.25%

投资风格

3.57%

择股择时

3.49%

山东信托-鸿道1期

1.46

鸿道

3.44%

传统策略

1.27%

0.44%

相对价值策略

★★★★★

4.36%

0.92

成长

10.53%

综合

10.80%

20%

9.50%

深国投•重阳1期

1.56

重阳

5.68%

传统策略

4.37%

-1.87%

3.23%

★★★★★

0.84

中高

2.15%

价值

0.23%

择股

固定收益策略

20%

8.09%

深国投·星石1期

3.40

星石

2.54%

传统策略

1.59%

0.63%

0.07%

★★★★★

0.02

中低

5.95%

成长

7.19%

择时

1.57%

20%

4.39

有限合伙-锝金一号

1.19%

金锝

0.56%

市场中性策略

来源:国金证券研究所

-0.76%

  据国金不完全统计,13家管理人旗下固定收益策略产品的运作满1年,我们对这13家管理人从收益率和下行风险两个角度进行综合评价,筛选出佑瑞持、鹏扬两家管理人具备一定的规模,业绩稳健且表现突出。下文着重对这两家公司进行分析。

——

  佑瑞持成立于2010年11月,是中国最早专注于固定收益投资的私募基金公司之一。在固定收益整体投资框架下,主要采用信用投资策略、波段和套利操作、收益增强策略。基于对经济周期、通胀走势、货币政策、流动性、投资者行为的市场基本面分析,确定市场利率及曲线走势、资产类别配置、组合久期,同时对个券进行利差分析、信用分析,确定估值。

——

  佑瑞持风险控制能力较强。我们选取具备完整年度业绩的产品进行分析。由于产品的运作期较短,具备2012年完整业绩的产品仅有2011年12月成立2012年12月终止的佑瑞持2号强化收益分红型,具备2013年完整业绩的产品有2只,即2012年5月成立至今仍在运行的季享红利1号,2012年12月成立至今仍在运行的佑瑞持债券投资第9期。国金量化结果显示,3只产品的收益月正率均为100%,下行风险、最大回撤均为0,标准差均控制在1%以内,虽然收益率只有5-7%的水平,但是风险调整后收益远在1之上。

——

*图表4:佑瑞持代表性产品风险收益指标*

——

名称

20%

结构类型

北京国投·季享红利1号

净值日期

佑瑞持

净值

固定收益策略

2012年度

0.58%

实际资产净值增长率

——

收益月正率

——

夏普比率

——

标准差

——

最大回撤

20%

永利澳门网址官网登录,下行风险

来源:国金证券研究所

国投-佑瑞持2号强化收益分红型

  第二部分:私募基金4月业绩回顾

非结构化

  4月,沪深300、中小板、创业板收益率分别为0.58%、-0.93%、-3.36%,均较上月有显著改善。中小板和创业板指数连续3个月收益率为负,在定向降准的推动下,沪深300今年首次月度走高。在市场情绪普遍谨慎的背景下,私募基金平均收益-0.68%。行业上看,29个中信一级行业中10个行业指数上涨,受益于沪港通和IPO开闸的利好消息,非银行金融(3.99%)领涨,银行、汽车、电子元器件、食品饮料、餐饮旅游涨幅均在1-2%的范围内,家电、传媒、通信、商贸零售涨幅介于0-0.5%;计算机(-4.10%)领跌,基础化工、纺织服装、机械、钢铁、医药等跌幅在3%以上。

2012-12-21

  图表3:今年以来,私募与主要指数涨跌幅对比

1.0161

永利澳门网址官网登录 3来源:国金证券研究所

6.61%

  图表4:2014年4月各行业指数涨跌幅对比

100.00%

永利澳门网址官网登录 4来源:国金证券研究所

5.73

  股票多头策略私募产品4月平均收益为-0.77%。管理型、分级型私募平均业绩分别为-0.79%和-0.52%。

0.57%

  940只产品纳入管理型私募统计,338只(占比36%)实现了正收益,其中,15只产品单月收益率超过10%,36只产品的收益率介于5-10%。收益率最高为16.67%,收益率最低为-27.58%,首尾相差44个百分点。

0.00%

  62只产品纳入分级型私募统计,28只(占比45%)创造了正收益,1只产品收益率超过10%,1只产品收益率介于5-10%。收益率最高为11.21%,最低为-10.62%,首尾相差22个百分点。

0.00%

  图表5:2014年4月传统策略私募(管理型)业绩分布

名称

永利澳门网址官网登录 5来源:国金证券研究所

结构类型

  图表6:2014年4月传统策略私募(分级型)业绩分布

净值日期

永利澳门网址官网登录 6来源:国金证券研究所

净值

  其他类型策略中,从本期开始,我们将管理期货策略,即CTA策略纳入高风险策略中进行分析。高风险策略平均收益率为-0.21%,其中,事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低风险策略平均收益率为0.05%,其中,股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为-0.45%、-0.26%和0.83%。

2013年度

  *图表7:各类型私募基金各阶段业绩概览*

实际资产净值增长率

 

收益月正率

近一月

夏普比率

近一季

标准差

近半年

最大回撤

近一年

下行风险

收益率

北京国投·季享红利1号

夏普比率

结构化

标准差

2013-12-31

下行风险

1.0099

传统策略

5.47%

管理型

100.00%

-0.79%

3.09

-2.68%

0.76%

-0.14%

0.00%

7.22%

0.00%

0.20

建信信托-佑瑞持债券投资第9期

19.52%

非结构化

22.23%

2013-12-27

分级型

1.0049

-0.52%

5.15%

-4.17%

100.00%

-0.46%

4.61

2.63%

0.45%

0.02

0.00%

22.51%

0.00%

27.45%

来源:国金证券研究所

事件驱动策略(含定向增发、大宗交易)

  图表5:北京国投·季享红利1号业绩走势

-0.66%

永利澳门网址官网登录 7来源:国金证券研究所

-2.87%

  鹏扬成立于2011年10月,定位于固定收益投资方面的专业资产管理。投资理念概括为:稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资,控制风险,保本为上,其次才是增长,通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债,采用持有到期的投资策略;同时对利率债采取波段操作的策略。主动管理能力主要体现在时机的把握上,同时基于投研团队的整体实力,公司对个券的选择能力亦较强。代表产品鹏扬5期,成立于2012年11月,2013年收益率0.26%,标准差、最大回撤、下行风险在5-6%的水平。

5.53%

  对于债券近期的投资策略,鹏扬认为在目前资金面相对宽松,127号文出台的背景下,信用债中长期看好,但需注意信用债信用利差处于历史绝对低位,要等待更好的配置机会。低等级信用债仍需规避,警惕机械重工业行业、钢铁行业等评级调低高发行业。对于利率债,从交易层面看,若长端回弹到5.3%以上,或逐步加仓,目前期限利差处于低位,但除非央行货币市场大幅收紧,短期可能仍以中长端品种做交易。

18.46%

  图表6:外贸信托-鹏扬5期业绩走势

0.54

永利澳门网址官网登录 8来源:国金证券研究所

29.82%

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

29.95%

(全球)宏观策略

-0.59%

-1.56%

9.02%

37.40%

1.08

34.73%

14.58%

多空对冲策略

-0.02%

-3.76%

-1.23%

14.43%

0.70

23.21%

20.47%

管理期货策略

1.23%

8.17%

23.13%

7.70%

0.50

30.17%

30.97%

股票对冲策略-市场中性策略

-0.45%

0.98%

4.96%

8.65%

0.85

6.21%

3.80%

相对价值策略-相对价值套利策略

-0.26%

1.93%

4.90%

10.74%

154.94%

6.87%

3.74%

固定收益策略

0.83%

1.80%

1.02%

1.03%

2.06

4.34%

5.29%

注:除传统策略外,其他策略具有完整年度以上业绩的样本数量相对较少,平均结果仅供参考,且没有区分管理型和分级型等特征。

来源:国金证券研究所

 

  *图表7:各类型私募基金各阶段业绩概览*

近两年

近三年

收益率

夏普比率

标准差

下行风险

收益率

夏普比率

标准差

下行风险

12.24%

0.25

25.43%

40.14%

-1.07%

-0.30

31.00%

69.41%

3.69%

0.02

32.89%

57.76%

-0.45%

-0.15

38.07%

86.66%

19.37%

0.38

43.39%

63.28%

——

——

——

——

107.70%

1.50

67.01%

61.73%

52.47%

0.88

96.44%

140.10%

标签:

相关文章

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注

网站地图xml地图